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美尔雅期货：多歧路今安在沪胶20000何去何从 2006.04.03

沪胶607合约今日再下一城，收于20395元/吨。近两天来，该合约放量增仓下行，其势头大有将上周以来涨势尽行淹没的意味。我们注意到，近日东京胶与国际原油大幅走高，国家出台斜胶胎降低消费税为7%的利好政

策，同时，上海交易所上周注册仓单第一次减少，这些利多信息背景下，沪胶在2业内人士表示0000关口反复震荡，依然疲弱，最终它会行向何方呢？

在做交易判断前，作一点宏观研究是必要的，近期国内国际的经济背景发生了一些重大的变化，而这些变化又带动了天胶需求与价格的转变：

首先，我们认为汇率的变化是近来对商品价格影响最大的因素之一。3月27日，美元兑人民币大跌93个基点报8.0245元，美元下跌一方面是因为美联储加息，而另一方面则是市场对人民币升值的预期。3月31日，美元兑人民币中间价为8.0170元，突破8.02关口碳纤维复合材料经过40多年的研究、利用和发展，再次创出自去年7月汇改以来的新高，累计升幅已达1.1％，中美“交锋”亦备受市场关注：美国财长斯诺表示美国政府要求中国进一步放开汇率政策，因为1月份美国对中国的贸易逆差攀升至179亿美元；作为回应，周小川在全国两会期间表示藏银，中国将按照循序渐进的原则进行汇改。在美国议员3月中旬访华后，美国国会推迟到9月底讨论通过对中国进口商品加收27.5%惩罚性关税的《舒-格提案》，大多数人士认为中国会作一些努力以避免该提案的通过，包括人民币小幅的升值。一旦人民币升值，就带来两个必然的结果，一是以人民币作为计价的商品的价格会普遍相应降低，二是国际商品购买力增加，美元贬值会提高美元计价的商品价格，进口肉干但作为进口国，强势的货币无疑会增加购买能力，比如，我国对大宗商品铁矿石、铜、天胶等的进口将大增；事实上，月海关统计，天然橡胶进口21.9万吨，同比增长6.7%，合成胶进口18万吨，增长达35.6%。

第二个问题和上面一个密切相关：出口和倾销。我国现在大多数制品的销路是国际市场，这主要因为国内劳动力成本低廉与跨国集团的直接投资设厂及贴牌生产的缘故。美国的贸易统计显示2005年对中国其有着极为惊人的约1000亿美元贸易逆差，欧盟则统计约为700亿美元，一时之间，反倾销调查成为美国与欧盟的对华共同课题。自上个世纪80年代以来，中国出口商品一直身受倾销调查之苦，近来继美国对华展开钢材、家具、彩电、纺织品等倾销调查以来，欧盟也相继对我国纺织品、鞋类、自行车等多项出口产品展开调查，2006年2月欧盟委员会作出裁决：从４月７日起的６育婴师个月内对中国产的皮鞋征收为期半年的临时性反倾销税，此次征税税率从４．８％逐步过渡到１９．４％。2005年全年，全国胶鞋总产量达到12.36亿双，同比增长22.58％，产量比2004年增加超过2亿双，尽管鞋类用胶量比重不大，但对产业的消极影响却是深远的。事实上，我国用胶大户的轮胎行业在2005年产量达到31820万条，年产量首次突破了3亿条关口，其产量大约1亿条是用于出口。但出口轮胎价格恶性竞争，企业为抢占国际市场，产品大幅降价，恶性无序竞争激烈，出口轮胎价格一降再降，特别是斜交胎，有的已是亏损出口，在天然胶价大幅上涨情况格子下，出口轮胎价格却由90多美元/条大幅下跌至40多美元/条。目前，国内出口轮胎价格远低于各国轮胎平均出口价格，由此而成为国外反倾销的重要证据

近来，导致沪胶上涨乏力的另一个现实是进口量大增，尤其是合成胶的进口大增：我们知道今年从海关月份的天然胶进口量增长为6.7%，而合成胶进口暴增为35.6%；天然胶价格暴涨提高了企业的用胶成本，而合成胶尽管也随之上涨，但相对幅度则小的多，国内石化行业顺丁胶、丁苯胶等主流报价也只在15000元/吨左右，另外国内精炼行业的2005年下半年亏损与停产，也成全了合成胶进口的增长。我们还注意到，上海交易所近2个月来，持续增加的注册仓单达到2003年以来的新高为43895吨，而近期合约与主力合约合计持仓约4万多手，交割月持仓仅3140手，显然空方有足够的仓单应付多个合约的交割。

最后，沪胶积弱还有一个季节性的原因值得关注：我们对比自2003年起沪胶的行情发现，近3年来在4月份的行情，沪胶均出现暴跌，其主要原因在于当期进口的天常见的钣金破坏 除上面说那那种情况还有在运输的进程中然胶已入库，而生产企业的采购则主要发生在6月份以后。

综上所述，时下诸多的利空因素困绕着沪胶，因此，胶价在国际原油大涨与东京胶强劲冲高的利多大背景下其微观环境却不甚乐观，如果近期供求关系没有重大改观或基本面出现重要利多消息，那么沪胶将难以出现与东京胶比翼齐飞的暴涨行情。

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